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星河互联CEO傅淼:IPO提速,是盛宴的开始还是时代拐点?
时间:2019-08-29  来源:www.oaled.com

星河互联首席执行官伏羲:IPO速度提升,是盛宴的开始还是时代的转折点?

4月21日至22日,2017中国创新春季峰会演示中国在北京国家会议中心举行。星河互联网首席执行官傅伟发表主旨演讲。

Fu是清华大学精密仪器的学士和硕士学位,以及南加州大学的计算机工程硕士学位。他成功投资并孵化了许多优秀的互联网公司,并为东芝,Gateway,联想和华为技术等众多跨国公司提供咨询服务。

他的尖锐观点:

成为早期风险投资家最痛苦的经历不是你投入了多少项目,而是你错过了一个项目,几年之后就成了英美烟草公司。

大成的所有企业家,企业家,人物或特征都有或多或少的异域元素。

最近有一句话,你只需要在20以内相乘,你就可以去PreIPO的投资了。

美元基金和人民币基金早已不再相互视为一件奇妙的事情,双方的趋同非常明显。

以下是演讲记录:

成功本身就是一件美妙的事情

傅薇:今天,组织者发表了一篇命题论文,询问你在那些年里收到的精彩BP。听起来像是“吐槽会议”节奏的一分钟。但是,我个人认为,在风险投资领域,“奇葩”这个词并不是一个贬义词,即使它不是一个贬义词。中国有数千万家公司,但上市的真正成功,却是成千上万的A股,所以它的成功率是万分之一。在美国也是如此。因此,创业成功本身就是一件非常奇妙的事情,而大成的企业家,人物或特征或多或少都是异国情调。

所以,当我们看一位企业家时,我们经常会有意识地寻找他是否有一些很棒的特征。相反,当我们看到一些特别正常,正常到完美的项目,如完美的商业逻辑,没有任何缺陷,团队是学校里的优秀学生和公司的优秀员工时,我们会嘀咕心:这似乎太正常了。当我遇到这样的创始人时,我经常有第一个冲动将他或她招募到我们公司接受培训作为投资者。

如你所知,在二级市场,基金经理最尴尬的不是购买错误的股票,而是做空。在一流的市场中也存在类似的现象,尤其是早期的风险投资。有许多项目你最后错过了并且死了,这并不是最痛苦的。最痛苦的经历是当你有机会把它摆在你面前时。你没有投资它。多年后,该项目成为像BAT这样的公司。

那时候,我有机会投资一家公司,但我只是想到它的BP,它的公司太棒了,无法理解,所以我错过了它。但是有人理解,投资,赚了很多钱。我相信这是许多投资超过10年的朋友的共同经历。我们可以从中获得什么样的灵感?

让我再举一个例子。众所周知,自行车共享战争是在黑暗中杀戮,难以解决,行业发展的瓶颈在于颜色是不够的。但与此同时,我们最近看到了这样一部“精彩花朵”的消息,第一股自行车A股诞生了,叫永安航。我真的很惭愧。我不知道公司的名字是永安兴还是永安航。但你会发现,在2014年,该公司有很多投资者,当时甚至没有共享自行车的概念。

然后我们不禁要问,投资者据说是一群精英,但为什么有些投资者认为这很精彩,其他投资者都明白,结果证明他们是对的?为什么他们也非常聪明人,但对一件事的判断差异是如此之大?实际上,原因很简单。

中国风险投资业的两所主要学校

中国的风险投资业分为两个主要的学校,一个是美元基金,另一个是人民币基金。有一种说法是男人来自火星,女人来自金星。用这句话来描述美元VC和人民币PE之间的差异。无论是从干预阶段,投资领域还是普及阶段,都存在很大差异。为了精彩,双方会惊讶地看到对方的投资项目。

前者在互联网领域更为活跃,后者在传统领域更为活跃。前者自天使阶段开始参与,直到PreIPO,通常侧重于中晚期项目。以前的大部分投资都是针对C的互联网公司。该项目本身享有很高的声誉。投资者也有很多着名的大角色。后者的大多数投资都是针对B或传统行业。投资的许多项目都是隐形冠军。因此,投资者也大多数都是隐形冠军,这些都是巨大的差异。但是,双方最大的区别可能是两个类型检查项目的标准。

在投资项目时,美元基金通常会考虑很多因素,例如市场是否足够大,增长率是否足够快,需求是否刚性,用户频率是否足够高,模型是否足够足够快,是否可以形成颠覆性创新,是否有可能形成网络效应等。当然,需要一个或多个拥有斯坦福大学MBA学位的创始人。人民币基金的代价更直截了当:是否符合中国证监会的上市要求?

上市是退出私募股权投资的主要渠道,或者是投资者的首选退出方式。因此,无论是美元基金还是人民币基金,投资决策的目标都是一样的,即公司是否具有较大的上市可能性,但采用的评价指标体系是如此不同,反映背后是两个不同资本市场的游戏规则,更深层次反映了政治制度和文化体系之间的差异。

公司上市的能力应该从根本上证明公司具有足够的竞争力,可以在未来很长一段时间内继续盈利,并且盈利能力将继续增长。在美国,这是由市场上各种各样的投资者决定的,因此评估体系必须是全面的,多维的和多样化的。在中国,有必要采用明确客观的评估体系,最大限度地减少自由裁量权和运营空间。

就像中美大学的不同录取制度一样:美国是一个基于综合素质的多元化评估体系,而中国必须是一个“一岁”的高考制度或类似的高考制度。

在美国资本市场,投资者对其投资决策负全部责任,前提是上市公司自行披露责任。在中国股市,监管机构承担了护送人民投资的神圣职责。在信贷市场中,这种思维形成了严格赎回的问题,而在股票市场,即股票市场,它形成了高价“壳”资源的独特现象。

每个人通常都说上市不是结束,这只是一个起点。在美国资本市场,这几乎是不言而喻的。公司上市后,如果公司没有保持持续良好的业绩,公司的市场价值难以支撑,甚至上市公司的身份难以维持,投资者能否成功退出仍是一个大问题标记。在A股市场,一旦上市,创始人的亿万富翁地位几乎得到保障,作为投资者的回报几乎得到保证。

因此,在投资初创公司时,美元基金不仅要考虑公司能否在未来成功上市,还要考虑上市后能否长期支持股价,以便给投资者足够的时间。收入较高的退出。当人民币基金对公司进行检查时,如果认为公司对上市有更大的把握,就会成功。如果市场能够表现良好,那将是一个额外的惊喜。

我们从另一个角度来看待这种现象:企业护城河的建设是什么?股票价格强劲的上市公司无疑意味着资本市场认为它具有相当稳固的竞争壁垒。来自西方的经典管理理论通常认为公司的护城河通常来自以下因素:品牌,技术,知识产权,规模带来的成本优势,当然还有互联网时代最重要的网络效应。但在中国,除了上述要素之外,上市公司的身份往往是公司最可靠的护城河。

每个人都经常说创业就像是逆水而已,如果你不前进,你就会退缩。或者使用另一个比喻:西西弗斯,比如将一个石球推上山,如果你不能建立一个防御性的市场位置,那就意味着一个手球会回滚到山脚下。公司取得阶段性成果的标志是将球推到创业坡道上的平台上,并停在这个平台上休息而不必担心球会滚回山脚。如果平台是略微凹陷的地形,它更理想,这意味着它可以承受相当大的干扰。

A股上市公司的地位是一个具有更高障碍的理想平台。

当然,在美元基金的河流和湖泊中也存在类似的现象:也就是说,当一家公司有足够的资金,或者有足够的利益相关者背后的资金来定居公司时,这家公司往往会形成强势抵抗风险或更高的障碍。

如果你想找到一个统一的理论框架来解释这两种现象,那就是:公司的股东结构也是形成公司竞争壁垒的一个因素。

IPO的速度改变了中国投资的格局

如上所述,人民币基金和美元基金根据不同资本市场的各自博弈规则发展出不同的投资逻辑。虽然他们认为对方的项目很棒,但他们被认为是安全的。然而,最近的IPO加速就像“风吹起来,吹来一股泉水”。 IPO盛宴的期待再次激烈,投资逻辑更简单,更粗鲁:“在20英寸之后,它将能够投资PreIPO”。然而,慢慢地,每个人都发现情况不太对劲。一周放10个,一年放500个。

众所周知,美国股市已有100多年历史,现在纳斯达克上市公司有2,915家,纽约证券交易所有2,533家上市公司,总数超过5400家。现在新上市公司的数量和各种形式的退市数量上市公司基本相同,这意味着总数基本保持不变。 A股拥有超过3200家上市公司。按目前的速度,上市公司的数量将在三到四年内超过美国。什么时候会发生什么?

每个人都有各种各样的猜测,但大多数人的共识是:整体市盈率的下降,破碎的发现的出现,甚至退市机制的引入都是高概率事件。 IPO批准将不再是财富高峰的护照。上市公司的身份将不再是公司的安全避风港,并且将不再看到壳牌的价值。在这个前景中,PreIPO的投资到底应该是人民币基金面临的一个主要问题。

换句话说,公司上市将不再是终结。公司必须建立足够和可持续的竞争力,以便在上市时不被打破。上市后,市场价值稳定,投资人才有充足的时间撤出。因此,在目前的形式下,人民币基金在选择投资对象时,不仅要满足公司上市的硬要求,而且要像美元基金一样,多方面地评估公司的基本面。

在人民币基金向美元基金转移的同时,由于中国股市在美国表现冷淡,越来越多的美元基金管理机构在中国市场日益感受到A股市场的封闭性。

我来这里和你们分享一件很有趣的事情,虽然乍一看,这似乎与我们正在讨论的无关。统计数据显示,超过80%的上海股东甚至从未炒过深圳证券交易所的股票。反过来,深圳70%和80%的投资者没有在上海股市炒股。虽然逻辑上不合理,但人性使之发生。因此,投资者在美国股市也是一样的,除非它是一只知名的大盘股才会受到足够的关注。

您可以看到这张图片(下图),它是股票上市和美国股市退市的比较。近年来,退市远远超过上市。右边是一些卖空机构对中国股票的攻击次数。

因此,几乎所有美元基金经理都迅速转向人民币。刚才,乾元都城的梁宗也向大家展示了。在中国市场,人民币基金的募集数量和规模已经超过了美元基金。然而,短期内没有盈利的公司仍然是美元基金的宠儿,因为到目前为止,这些公司只能去美国。

美元基金和人民币基金不再是一件美妙的事情。

毕竟,无论是A股还是美国股票,最重要的是投资。这种逻辑总是错误的。

谢谢大家!